事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编串子是什么意思网络，足球串子是什么意思码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 1串子是什么意思网络，足球串子是什么意思3.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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