近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指孙悟空真实存在过吗拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　202孙悟空真实存在过吗3年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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