金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为中国飞机事故率是多少>违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)中国飞机事故率是多少部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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