金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促(cù)销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需上尉是什么级别，上尉是连长还是营长求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密(mì上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走上尉是什么级别，上尉是连长还是营长弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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